设为首页 加入收藏

阜融动态

息税折旧摊销前利润在投资评价中的应用
2012/4/10
   
    一、定义
    息税折旧摊销前利润,即EBITDA,全称Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization,是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。
   
    二、计算公式
    EBITDA=净利润+所得税+利息+折旧+摊销,或EBITDA=EBIT+折旧+摊销。
    EBITDA中剔除了摊销和折旧对利润的影响,因为摊销中包含的是以前会计期间取得无形资产时支付的成本,而并非投资人更关注的当期现金支出。而折旧本身是对过去资本支出的间接度量,将折旧从利润计算中剔除,使投资者能更专注于对未来资本支出的估计,而非过去的沉没成本。
   
    三、历史来源
    20世纪80年代,伴随着杠杆收购的浪潮,EBITDA第一次被资本市场上的投资者广泛使用。在当时,投资者更多的将它视为评价一个企业偿债能力的指标。随着时间推移,EBITDA开始被实业界广泛接受,用于评价一些前期资本支出巨大,需要在很长期间内进行摊销的行业,如核电行业、酒店业、物业出租业等。如今,越来越多的上市企业、分析师和市场评论家推荐投资者使用EBITDA指标进行投资分析和评价。 
   
    四、EBIT EBITDA的比较分析
    EBIT,全称Earnings Before Interest and Tax,即息税前利润,是扣除利息、所得税之前的利润。计算公式为:EBIT=净利润+所得税+利息。
    EBIT剔除利息和所得税对利润的影响,使投资者评价项目时不用考虑项目融资成本和适用的所得税率,剔除了资本结构和所得税政策的影响,方便投资者将项目放在不同的资本结构中进行考察。另外,同一企业在分析不同时期盈利能力时,使用EBIT也较净利润更具可比性。
    EBIT主要用于衡量企业主营业务的盈利能力,EBITDA主要用于衡量企业主营业务产生现金流的能力。两者是资本市场上投资者比较重视的两个指标,通过在计算利润时剔除部分因素的影响,可以使利润这一计算口径更有利于投资者使用。
   
    五、EV/EBITDA倍数和PE的比较分析
    EV/EBITDA倍数是企业价值与息税折旧摊销前利润的比值;PE是股票价格与每股收益的比例。
    EV/EBITDA倍数和PE做为估值方法,使用方法和原则大同小异。两者反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系,在具体运用中,使用前提也一样,都要求企业预测的未来收益水平能够体现企业未来的收益流量和风险因素的影响,否则,估值方法就失去了其合理性及准确性。
    从指标的计算来看,两者选取的指标口径有所不同。EV/EBITDA倍数使用企业价值(EV),即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的股票价格,使用息税折旧摊销前利润(EBITDA)代替PE中的每股收益。PE是从股东的角度出发,反映股票市值和预测净利润的比值。EV/EBITDA则从全体投资人的角度出发,反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。
    EV/EBITDA倍数弥补了PE倍数的一些不足,使用的范围也更为广泛。 
    相比于考虑所有因素影响的净利润指标,EBITDA剔除了诸如财务杠杆使用状况、折旧政策变化等非营运因素的影响,更为纯粹,因而也更加真实地反映了企业的运营绩效。同时,从指标对企业价值的反映程度来看,由于剔除了上述因素的影响,企业单一年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性更高。因此,作为一种以可比为基础的估值方法,EV/EBITDA倍数与PE相比更为科学、合理。    
    EV/EBITDA指标也存在缺陷。与PE相比,EV/EBITDA要复杂一些,要对债权价值以及股权价值进行单独估计。其次,EBITDA中没有考虑到税收因素,如果两个企业之间的税收政策差异很大,这个指标的估值结果可能会失真。最后,和PE一样,EBITDA是个单一年度的静态指标,没有考虑未来增长率这个对于企业价值判断至关重要的因素,因而适用于具有近似增长前景的企业之间进行比较。
   
    六、应用EBITDA指标的注意事项
    EBITDA已经被普遍认同用于衡量企业业绩,但单一地用它来衡量企业业绩未免会误导投资者。配合其他衡量指标,EBITDA呈现出的财务状况才更加全面。应用EBITDA指标需注意以下几点。
    (一)该指标不能取代现金流量表
    单一使用EBITDA指标作为衡量企业现金流量的工具,是不合适的,对于投资者来说风险过大。税收和利息的确影响企业的现金流,对于衡量现金流来说它们并非可有可无。与全面反映企业现金流的现金流量表不同,EBITDA忽略了日常运营资金需求和资本性支出,夸大了企业现金流量,用EBITDA替代现金流量表衡量企业现金流情况是非常危险的。要想全面了解现金流的情况,必须要看企业的现金流量表。 
    (二)可能会夸大企业的利息偿付能力  
    EBITDA让企业看上去有足够的能力支付利息,这可能是实际情况,也可能有部分夸大。折旧和摊销费用被加回到利润里,EBITDA假设这项支出是可以避免的,但事实上这种假设有一定缺陷。即便折旧和摊销不是现金流项目,但设备最终会磨损毁坏,企业仍需要增加资金重新购置或对设备进行升级。  
    (三)不能全面反映企业业绩质量  
    EBITDA是一个账面利润指标,这使得它与营业利润、净利润等账面利润指标有一样的缺陷。EBITDA的计算基础是营业利润,如果企业使用一些会计手段调控业绩,如对销售收入确认、坏账计提、资产减值政策进行有意修改,会导致EBITDA不能反映企业真实盈利状况。这就需要投资者进一步确定企业在会计政策上是否与同行业惯例一致,这样才能确保同行业企业EBITDA的比较有意义。
    (四)可能会高估企业价值   
    当用股价除以每股EBITDA,而非每股收益时,因EBITDA通常要高于净利润,计算出来的估值倍数会比市盈率低,会让投资者误认为股价很便宜。因此,利用EBITDA指标进行企业估值,价值可能会偏高。对企业价值的判断,要与同行业其他企业或企业历史数据比较才会更加可靠。